Een reële kijk op obligaties!

Hoe inflatie het fundament van traditioneel beleggen sloopt, maar niemand lijkt het te willen zien

Ik blijf me eindeloos verbazen over de mate waarin traditionele beleggers blijven vasthouden aan achterhaalde aannames en clichés. Ook afgelopen week kwam er weer een partij voorbij die, op de vraag of ze wellicht hun beperkte mix van precies twee beleggingscategorieën wilde uitbreiden om zo aan een vurige klantwens te voldoen, hetzelfde antwoord gaf als altijd: ‘nee’, met dezelfde drogredenen die ik om tactische redenen maar niet zal delen.

Inflatie telt

Nog even los van het feit dat je sinds 2022 zwaar onder water staat, ook in nominale termen, is er als het om obligaties gaat altijd één rendementsfactor die structureel over het hoofd wordt gezien: inflatie.

Ik geef toe, het heeft mij ook een flinke tijd gekost om af te komen van het nominale-rendementsdenken. Maar sinds ik de uithollende werking van inflatie meeneem in vrijwel al mijn analyses, al dan niet in het achterhoofd, ziet de wereld er toch echt wel even anders uit.

Wat helemaal stuitend is: de desastreuze gevolgen voor beleggingen die geen bescherming bieden tegen inflatie zijn helemaal niet recent. Zeker, wat we de afgelopen jaren hebben gezien is uitzonderlijk in termen van omvang, maar tegelijkertijd is het een versnelling van wat al meer dan dertig jaar aan de gang is.

In een poging elke belegger, traditioneel dan wel anderzijds, te overtuigen om in ieder geval naar meer dan alleen aandelen en obligaties te kijken, introduceer ik onderstaande grafiek. Hierin staat het 10-jaars rollende rendement op Amerikaanse staatsobligaties uitgedrukt ná aftrek van inflatie.

Met die 10 jaar ontsnap je aan de (te simpele) kritiek dat de periode na de pandemie een uitzondering is, dat inflatie extreem hoog was, enzovoort, enzovoort. Door rendementen te corrigeren voor inflatie zie je hoe een belegging presteert op datgene waar het voor bedoeld is: het vergroten van koopkracht, van reëel vermogen.

Als dit geen trend is

Als jij in deze grafiek geen decennialange trend ziet, weet ik het ook niet meer. Sinds begin jaren '80, toen voormalig Fed-baas Volcker de rente naar 20% optrok, is het rollende 10-jaars rendement op obligaties alleen maar gedaald, en uiteindelijk zelfs dik negatief geworden.

In een beleggingswereld waarin fondsmanagers al na twee of drie jaar underperformance wordt gevraagd wat ze hieraan denken te gaan doen (als ze al niet weggestuurd zijn), is het toch ronduit belachelijk dat zo weinig traditionele vermogensbeheerders een poging hebben gedaan om een betere mix in elkaar te zetten. Voor de duidelijkheid: private equity en private debt zijn niet per definitie verbeteringen. Ze heten niet voor niets equity en debt, en hun beloftes hangen grotendeels op statistiektrucjes.

Uiteraard kun je, aangezien niemand een glazen bol heeft, altijd beargumenteren dat obligaties vanaf nu weer een mooi rendement gaan opleveren, of je kunt vastgeroest blijven zitten in totaal achterhaalde 60-40-ideologieën, of erop wijzen dat andere beleggingscategorieën geen kasstromen hebben, of nog een reeks andere achterhaalde tegeltjeswijsheden de wereld in slingeren.

Feit blijft dat er een totale mismatch is tussen hoeveel moeite vermogensbeheerders hebben gedaan om onder een 30-plusjarige trend uit te komen en het resultaat van het feit dat ze dit niet hebben gedaan.

Wiens belang?

Hoeveel koopkracht zijn beleggers de afgelopen tientallen jaren misgelopen door de blijkbaar onbreekbare eenheidsworst die ze voorgeschoteld krijgen?

Helaas wordt de financiële industrie volgepropt met verhalen over duurzaam beleggen en wel of niet indexbeleggen, en schuiven (zo blijkt ook na een kort bezoek aan deze website) de beleidsbepalers elkaar vooral graag mooie baantjes toe.

Op de vraag of het fundament van de beleggingsportefeuille nog wel van deze tijd is, wordt zelden of nooit stilgestaan. Dat is meer dan verontrustend.

* Deze column verscheen eerder op de website van https://www.investmentofficer.nl/nl/columns/jeroen-blokland/een-reele-kijk-op-obligaties

Deelnemen in het Blokland Smart Multi-Asset Fund?

Heb je vragen over of wil je deelnemen in het Blokland Smart Multi-Asset Fund? Neem dan contact met mij op via jeroen@bloklandfund.com of bezoek de website.

Liever eerst een gesprek? Gebruik deze link voor het boeken van een 1-op-1 meeting en kies het tijdslot dat u schikt. U kunt kiezen voor een Zoom-meeting of een telefoongesprek. Houd u er rekening mee dat het minimale instapbedrag minimaal EUR 100k is.

Beleggen doen we samen!

Met vriendelijke groet,

Jeroen